货币政策和经济衰退:收益率曲线说明了什么?

2019/11/27 09:00
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在正常时期,随着短期利率的下降幅度大于长期利率的下降幅度,降息往往会导致收益率曲线的下降和变陡;在非标准货币政策下,如果没有资产购买、负利率和利率前瞻指引这些措施,10年期欧元区主权债券收益率在2018年将高出近1.4个百分点。在资产购买计划下,收益率曲线趋平对经济走弱的信号和过去有所不同。

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欧洲央行执行委员会成员、首席经济学家连恩 (Philip R. Lane) 在伦敦大学学院金融中心和经济系的公开演讲,2019年11月25日。

连恩提到,收益率曲线是货币政策传导的核心要素。标准和非标准货币政策工具影响整个期限结构,而期限结构又是决定经济融资条件的关键因素:

  • 在正常时期,首先,随着短期利率的下降幅度大于长期利率的下降幅度,降息往往会导致收益率曲线的下降和变陡;其次,除了确实的利率变化之外,关于未来利率的沟通也会影响曲线,因此中期利率的反应最为强烈;第三,货币政策行动和利率沟通不仅通过利率预期发挥作用,还通过期限溢价发挥作用。

  • 在非标准货币政策下,负区间的降息对收益率曲线更远端产生了更大的影响,央行即将进行购买资产的消息对期限结构产生了压缩和拉平效应,此外,资产购买的存量也压缩了期限溢价。整体而言,如果没有资产购买、负利率和利率前瞻指引这些措施,10年期主权债券收益率在2018年将高出近1.4个百分点。

  • 在资产购买计划下,收益率曲线趋平对经济走弱的信号和过去有所不同。首先,当前曲线的平坦化主要是由曲线的长端下降引起的,而不是由短端上升引起的。第二,曲线趋平在一定程度上是由央行的资产购买推动的。

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