双语阅读

中国债券市场是否已接近拐点?

2019/11/29 17:50
收藏
对照中文英文原文
中国的债券市场规模庞大,但许多外国投资者的风险敞口很小。他们现在正在开放。施罗德投资Manu George解释了投资者的潜在长期机会。

中国的企业债券市场规模位居全球第二。然而,由于限制市场准入的规定,以前外国投资者无法进入,因此在很大程度上仍未开发。现在市场开始向外国投资者开放,这应该是市场发展和成熟的重要一步。我们认为,这对投资者来说是一个重大机遇。

与此同时,中国经济正在经历重大转型,经济增速有所放缓。尽管这引起了投资者的一些担忧,但债券市场可以受益于更为温和的增长轨迹。

为什么中国的经济转型可能会支持债券

多年来,中国经济增长率一直是最受关注的指标之一。2005年前后,中国经济连续多年实现了10%以上的增长。这是一个显著的、不可持续的高比率。从那以后,经济稳步放缓。中国最近公布了28年来最慢的经济增长速度,2019年第三季度同比增长6%。

尽管经济放缓通常是不受欢迎的,但它可能对债券市场投资者有利,尤其是在没有通胀的情况下。经济放缓通常会迫使央行放松货币政策,通常是通过降低利率。随着利率下降,债券价格上涨——尤其是政府债券价格。

该理论认为,如果央行放松货币政策,贷款成本就会下降,从而鼓励企业和个人借贷,然后消费。随着经济活动的增加,这有助于经济重新站稳脚跟。

为什么这对中国债券投资者很重要?

施罗德中国经济活动指数(Schroders China Activity Indicator)显示,中国较低的经济增长将持续下去(图1)。这种活动应该会支持债券投资者。

从中期来看,我们预计中国经济增长将企稳,只是处于比过去更低的水平。就目前而言,随着中国处于这种转型状态,自然而然的低增长率可能会减速。当局决心避免这种情况。因此,一个有意义的紧缩周期可能需要一段时间才可行。这可能为中国债券市场提供一个坚实的基础。

中国经济正在发生哪些结构性变化?

我们确定了这一较慢的预期增长率背后的一些因素:

  • 经济再定位:政策制定者正在重新设计经济模式,从制造业和出口转向国内消费和服务。随着资源从成熟行业转移到新兴行业,这种重大变化可能会导致近中期经济活动放缓。
  • 债务去杠杆:自2009年以来,中国国有企业和地方政府累积了大量债务。最近,政策制定者一直在实施政策,迫使这些实体减少债务,而不是继续消费。因此,经济活动的主要贡献者被削减了。
  • 贸易紧张关系:中美贸易紧张关系显著加剧。这抑制了中国乃至全球的市场情绪,给企业利润带来了压力。两国的关税增加了企业的成本,阻碍了经济活动。如果中美之间爆发全面贸易冲突,对两国的损害将会更大,这不是我们的基本情景。
  • 人口结构(一个长期因素):中国的人口红利正在减弱。众所周知,中国是世界上人口最多的国家,提供的劳动力推动其经济成为世界第二大经济体,仅次于美国。劳动力正在老龄化,而出生率太低,不足以弥补未来即将退休的工人。国际货币基金组织的研究显示,在人口结构较弱的国家,经通胀调整的利率往往会下降,这是支持债券价格的因素。
  • 技术(长期因素):快速的技术进步也将影响增长。技术可以提高经济生产力,同时减少对更多工人的需求。这限制了工资成本压力,因为如果机器以较低的成本执行任务,工人就不能要求更高的工资。甚至可能出现裁员,这可能导致工资停滞不前,并对增长和通胀产生负面连锁效应。

关于中国债券市场的一些背景知识

中国境内债券市场(以人民币计价的债券)是全球第三大债券市场,仅次于位居第二的日本。然而,中国债券在投资组合和全球债券指数中的比例偏低。

国际投资者配置于中国债券的比例很低,因为从历史上看,他们一直被排除在中国债券市场之外。

然而,在过去的十年里,中国市场变得越来越欢迎外国投资者。事实上,自2019年4月以来,中国国内债券已开始逐步纳入彭博巴克莱全球综合指数。此后,摩根大通(JP Morgan)宣布,将开始将中国政府债券纳入其全球主权和新兴市场本币指数。我们预计,另一家主要债券指数提供商富时指数(FTSE)在中短期内也将跟进。特别是流入中国政府债券市场的资金,截至2019年9月已经超过2280亿美元。

中国债券市场也是多样化的,提供了风险和回报范围的选择。值得注意的是,与多数发达经济体不同,政府债券并未主导中国在岸债券市场。

政府债券市场可以为投资者提供一个有吸引力的选择,以分散他们的风险,特别是因为它与大多数发达国家和新兴市场债券没有合理的相关性。

拐点到来?

随着更广泛的经济形势向着有利于债券市场的方向发展,以及监管改革向更广泛的投资者开放市场,我们认为,中国固定收益市场的关键时刻即将到来。

为提升阅读体验,智堡对本页面进行了排版优化 查看原文
评论