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2020年全球市场展望:周期中断

2019/12/12 10:27
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有迹象表明,到2020年,经济将出现一个小周期的复苏,而央行的宽松政策尤其有助于缓解人们对短期衰退的担忧。

央行宽松政策和贸易紧张关系降温为2020年全球经济反弹奠定了基础。我们的预测将经济衰退的风险推到了2021年末,从而使股市在2020年有小幅上涨的潜力。

关键市场主题

本次老龄化周期似乎可能会持续到2020年以后。央行的宽松政策、贸易冲突的缓和以及全球制造业的初步复苏迹象表明,到2020年上半年,我们可能正处于另一个迷你周期复苏的风口浪尖。

低通胀应该会让美联储在2020年保持按兵不动,不过如果债券市场通胀预期从目前的1.7%升至2.2%,美联储可能会在年底前转向收紧政策。11月的总统大选可能是一个主要的不确定性来源。低失业率和经济增长趋势有利于特朗普总统连任。在初选中领先的民主党人都支持至少部分废除2017年的企业减税,这将对2021年的企业利润增长产生负面影响。

我们认为,到2020年,欧元区应受益于宽松的货币环境、全球制造业的复苏、贸易不确定性的消除,以及中国增加新兴市场进口需求的政策刺激。总体而言,我们预计欧元区经济增长将在2020年逐步提速。由于没有通胀压力,欧洲央行不太可能考虑加息。

英国退欧不确定性的消除和财政刺激的增加应该会在2020年支撑英国经济。12月12日大选的两大政党都提出了解决英国退欧和结束财政紧缩的途径。无论选举结果如何,财政政策都可能带来重大提振,这将扭转10年来削减赤字的紧缩政策。

我们认为,中国的刺激措施可能是温和的,足以稳定或对中国经济提供小幅提振,但规模将小于2016年和2012年的刺激措施。日本也应该从这一刺激计划中受益,因为它将有助于提振出口需求。

在澳大利亚,潜在的所得税减免可能会起到提振作用,但经济疲软可能会促使澳联储考虑再次降息。我们预计新西兰联储将进一步降息,因为该国的商业信心处于2018年金融危机以来的最低水平。

在央行放松货币政策方面,加拿大央行是一个局外人。它的政策利率是7国集团中最高的,尽管全球和国内经济状况疲软,但它一直拒绝降息。犹豫的部分原因是担心增加家庭债务。虽然加拿大的房地产市场已经重新加速,但黯淡的消费和投资趋势最终应该会迫使加拿大央行考虑降息。

经济指标

  • 在经济周期的这个成熟阶段,经济松弛是有限的。这一点在美国表现得最为明显,2019年末3.6%的失业率正导致工资压力增加。
  • 我们预计,到2020年,美国的非农业就业增长将保持在每月10万人以上,这将进一步降低失业率,达到上世纪50年代初以来的最高水平。
  • 美联储按兵不动和美国经济改善,应会导致美国国债收益率上升,收益率曲线趋陡。10年期美国国债收益率可能升至2.25%左右。
  • 2019年底,意大利10年期国债收益率低于1.2%,这反映出南欧各国国债收益率的下降,并支撑着整个地区金融状况的改善。
  • 尽管中国可能会增加地方政府债券的发行,以刺激基础设施支出,但我们认为国内生产总值增长不太可能反弹,应该保持在6%左右。

资产观点

股票:更乐观

我们对美国股市有少量低配偏好,主要是受估值过高推动,但也因为美国以外的经济周期条件似乎更为强劲。我们偏好非美发达市场的股票。英国股票提供良好的价值,表现在5%的股息收益率上。

在日本和欧洲,估值是中性的。我们认为,两国市场都将受益于对贸易冲突担忧的减弱。我们也喜欢新兴市场(EM)股票所提供的价值,因为该资产类别应该受益于地区央行的宽松政策和中国的刺激措施。然而,中国刺激规模较小,限制了新兴市场的上行空间。

固定收益:转向负面观点

高收益信贷的成本略高,而且面临企业利润增长放缓的风险。投资级信贷成本高昂,与政府债券的利差略低于平均水平,平均评级质量下降。政府债券也普遍昂贵。我们认为美国国债的相对价值最有吸引力。

外汇:偏好日元

日元仍是我们的首选货币。尽管今年出现了反弹,但日元仍被低估,如果贸易冲突升级,日元仍有避险吸引力。鉴于美元的逆周期走势,随着贸易冲突结束(至少是暂时的),美元可能会走软。英镑被严重低估,但在英国12月12日大选后,英镑有上涨空间。

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