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2020年3月3日澳联储会议纪要

2020/03/17 08:30
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澳联储决定将现金利率降低25个基点至0.5%。

金融市场

成员们在开始讨论时指出,自上次会议以来,局面越来越清楚:新型冠状病毒疾病(COVID-19)在中国以外的传播将对全世界的经济活动造成重大破坏。许多国家实行了旅行限制,企业和个人也选择不进行出差活动。 COVID-19在世界范围内也造成了很大的不确定性,导致风险偏好显著降低。这种不确定性意味着人们越来越有可能避免聚集,包括乘坐公共交通工具以及前往工作场所。

最近几周,这些情况随着在中国以外的全球金融市场发生的重大变化而愈发凸显。风险资产的价格急剧下跌,而且鉴于市场表现出前所未有的情况,市场发现很难为风险定价。

在发达经济体中,股票市场从近期高位急剧下跌,其中易受COVID-19破坏的行业遭受了比较大的跌幅。公司债券和货币市场的价差已经扩大,其中也包括澳大利亚市场;在今年开局强劲之后,公司债券的发行在2月下旬有所放缓。虽然如此,成员们同时指出,尽管利差扩大了,但公司的借贷成本并没有增加太多(如果有的话),因为主权债券收益率已降至非常低的水平。在包括澳大利亚在内的许多国家,主权债券收益率都处于历史最低水平。总体而言,尽管波动剧烈,国际金融市场仍在有效运作。

然后,成员们转向讨论国际政策对策。在延长的农历新年假期后,随着对中国资产价格大幅调整,中国当局采取了一系列措施,以防止金融紧缩。其中包括特别用于支持小型企业的货币和财政宽松政策,同时政策制定者还表示愿意实施进一步宽松。这些措施巩固了在岸股票和信贷市场的稳定。在亚洲的其他地方,一些中央银行也放宽了货币政策,一些国家部署了适度的财政措施。虽然该地区金融市场的动荡依然在加剧,但局面仍保持有序。

主要发达经济体的中央银行们已经意识到COVID-19爆发带来的不确定性。一些央行表示愿意在条件允许的情况下提供进一步的货币政策。市场定价已发生实质性变化,这表明发达经济体的中央银行有望在即将举行的政策会议上放松货币政策。预期到发达经济体的中央银行将很快采取更宽松的政策进行应对,这会促使许多市场的长期主权债务的收益率下降至历史低点。

在外汇市场上,由于对COVID-19的担忧加剧,日元升值。成员们还指出,最近几个月美元对大多数货币也在升值。地区上,人民币汇率变化不大,亚洲新兴市场国货币的汇率有所贬值,但原因还是美元走强。成员们观察到,澳元目前处于十多年来的最低水平。

本地方面,成员们注意到银行债务的发行最近有所放缓,但这部分反映了银行信贷已经发放大量资金并适度增长。银行融资成本较上个月略有下降,利差的小幅扩大被无风险利率的急剧下降所抵消。上一年现金利率的下降使银行的融资成本降至历史最低点,最近几个月零售存款利率也在进一步下降。

贷款利率也处于历史低位。自2019年年中以来,标准可变抵押贷款利率下降了约60个基点,但未偿付的可变利率抵押贷款的平均利率又下降了10个基点。成员指出,如果平均支付利率继续以近期的速度下降,那么,前一年现金利率的降低将在2020年中期前完全转嫁到的平均抵押贷款利率上。

成员们讨论了导致平均抵押贷款利率下降的因素。特别是,对于新的高质量借款人的持续激烈竞争已使新借款人和再融资借款人获得的利率低于现有借款人支付的利率。提高透明度将有助于解决这一问题。一些借款人也从仅付息贷款转为利率较低的本息贷款。

成员们观察到,在过去六个月左右的时间内,自有住房抵押贷款的增长略有上升,但是住房信贷的增长速度比住房贷款协议的增长慢,这与这段时期抵押贷款的增长相吻合。在同一时期,对投资者的贷款协议略有增加,对投资者的住房信贷最近也停止了下降。

市场定价建议市场参与者在本次会议上将现金利率目标下调25个基点,并在6月之前再次下调。

国际经济状况

成员开始讨论全球经济时指出,预计COVID-19的传播将对2020年全球增长产生的影响超过上次会议所提出的预测的考虑范围。

中国政府为限制COVID-19的扩散所采取的行动严重限制了三月份季度的中国的经济活动,而且这种经济活动的破坏的规模和持续性仍然存在很大的不确定性。尽管由于农历新年假期,三月份季度的工业产出通常较低,但这次生产水平保持在假期水平的时间比平常长得多。发电厂的煤炭消耗也一直保持在农历新年期间的低水平。成员们指出,虽然中国并没有减少对煤炭进口的需求,这也表明中国的国内煤炭产量已经大幅下降。铁矿石进口也未受到重大影响。二月份中国的商业状况恶化的程度远远超过了预期,供应商的交货时间急剧增加,这表明供应链也出现了中断。零售活动和住宅物业销售都受到抑制。

随着企业寻求弥补损失的生产以及中国政府采取的一系列刺激和税收减免措施,中国的GDP有望在2020年晚些时候反弹。其中一些政府措施,包括对医疗设备制造商的直接支持,旨在支持遏制政策,而其他措施,如对受影响的小企业的援助,旨在减少COVID-19带来的不利经济溢出。

考虑到中国物流和其他运输业的中断,对全球石油需求的预测已大大缩减,石油价格也有所下降。这将导致全球总体通胀下降。自2020年初以来,其他倾向于对全球需求前景做出反应的大宗商品的价格(包括基本金属)也有所下跌。液化天然气的价格也在下跌。其他大宗商品的价格净额变动不大;即使中国的钢铁库存增加,铁矿石价格也扭转了早些时候的下跌趋势,这可能是由于经济活动反弹而预期需求回升。

预计三月份季度其他亚洲经济体的增长也将低于先前的预期,这反映了中国国内需求下降,中国出境旅行减少以及供应链中断的共同作用。偏向出口导向型的经济体的贸易,工业生产和制造业指标趋于稳定之后,二月份亚洲地区的贸易活动的早期指标有所下降,这同样反映在全球电子产品周期趋于稳定。总体而言,由于COVID-19,澳大利亚主要贸易伙伴的增长预计将在2020年里降低约0.5个百分点。

在主要发达经济体中,十二月份季度的GDP数据弱于日本和欧元区的预期,而美国的GDP增长则相对稳定。尽管主要发达经济体的就业增长在2019年有所放缓,但失业率仍持续走低。在任何与COVID-19相关的供应中断之前,欧元区的工业生产一直在下降,特别是在汽车领域。成员们指出,迄今为止,没有报告表明供应中断是造成这些下降的原因。美国和日本的某些商业状况调查指标在二月份急剧恶化,但美国的投资意向和商业信心却显得更加乐观。

国内经济状况

成员们指出,十二月份季度的国民经济核算将在会议后的第二天发布。预计国内生产总值季度增长仍将保持温和,这反映在家庭消费的持续疲软以及住宅投资的进一步下降。夏季的森林大火预计将影响2019年十二月份季度和2020年三月份季度的增长,此后的恢复工作预计将促进增长。

成员指出,2020年上半年的经济活动将受到全球应对COVID-19疫情的重大影响。服务出口(约占GDP的5%)在三月季度预计将下降约10%,这主要是由于包括学生的入境人数,特别是来自中国的学生的入境人数的急剧下降。预计仅这一影响就将拉低三月份季度澳大利亚的GDP增长约0.5个百分点。旅游和教育的出口预计将在六月份季度保持较低水平,然后在下半年,随着中国经济复苏和旅行恢复,将恢复到之前的水平。成员们观察到,该估计数据并未包括对供应链中断造成的国内经济活动,和以减少传播COVID-19的可能性为目的的公共卫生安全干预措施造成的可能的影响。

来自资本支出(capex)调查的信息和有关非住宅建设工作的初步数据表明,由于建筑和工程投资疲软,非采矿和采矿投资在12月季度均有所下降。然而,矿业公司一直预计在2019/20年剩余时间里投资将稳步增长。资本支出调查还首次报告了企业在2020/21年的投资意向。调查回复表明,矿业投资将增长强劲,这与最新的一组预测以及与企业联络后得到的信息相一致,而非矿业投资预计将继续保持低迷。

2月份全国住房价格增长仍然强劲,大多数省会城市至少经历了适度的价格上涨。房价的强劲增长也鼓励了更多的新住宅上市,尽管新房数量非常低。成交额也有所增加,这本身有望帮助支持其他类型的支出。住宅建筑早期阶段的活动指标与2020年下半年活动的好转保持一致,尤其是对于独立式住宅。但是,已完成的住宅建筑数据表明,由于新住宅建设的进一步下降,住宅投资在十二月份季度再次下降。

预计家庭消费的增长在十二月份季度将减弱。季度内零售温和增长,汽车销量进一步下降。与住房活动最相关的几类支出在本季度有所增加。干旱继续影响着食品价格,食品销售量下降。成员们指出,如果COVID-19爆发导致一些家庭取消或推迟国际旅行,或者病毒爆发破坏进口耐用消费品的供应链,那么2020年第一季度的消费增长可能会弱于预期。尽管对GDP的净影响的程度存在很大的不确定性,但根据现有证据,预计影响很小。

截至今年一月份的过去一年中,就业增长了1.9%,超过了劳动年龄人口的增长。但是,失业率上升到5.3%,与上个月的小幅下降相比有所逆转,同时就业不足率上升到8.6%。在过去一年的大部分时间里,失业率维持在约为5¼%。成员们指出,劳动力数据可能随月份而波动,现在尚无法断定这些备用产能指标的适度上升是否预示着趋势的变化。工资价格指数证实,十二月份季度的工资增长一直稳定在较低的水平,与企业提供的信息一致 ,这表明工资结果已越来越集中在2-3%的范围内。在某些行业中,工资增长有所放缓。这些与企业联络的数据和报告表明,工资增长在近期不太可能回升。

货币政策考虑

在审议货币政策决定时,成员们注意到,越来越明显的是,COVID-19将对全世界的经济活动造成重大破坏。病毒爆发是在全球化经济的背景下发生的,全球经济正从贸易和制造业活动的疲软中逐渐复苏。然而,疫情爆发后,预计中国和其他经济体的产量增长在今年上半年将显着降低,这反映在国内需求下降,旅行减少和供应链中断。随着最近COVID-19在中国境外爆发,和各国加大了遏制病毒进一步传播的力度,提高了对全球经济造成更广泛更深远的破坏的可能性。现在说这些影响将持续多久以及经济活动将在何时反弹尚为时过早。为了应对疫情,包括中国在内的一些国家已经宣布了支持增长的政策措施。尽管失业率低,但大多数发达经济体的通货膨胀率仍然较低。

随着市场参与者开始评估COVID-19的影响,金融市场变得愈加动荡,许多风险资产的价格急剧下跌。疫情产生的不确定性,以及对央行将采取更宽松政策的预期,导致包括澳大利亚在内的许多国家的长期政府债券收益率跌至历史低位。澳元已贬值至十多年来的最低水平。目前澳大利亚的金融市场运作良好,澳联储将继续确保澳大利亚的金融体系具有足够的流动性。

COVID-19的到来对澳大利亚的经济产生了重大影响,特别是在教育,运输和旅游领域。与疫情相关的不确定性也可能影响未来几个月的家庭支出和商业投资。结果是,3月份季度的GDP增长可能会明显弱于先前的预期,并且很难预测经济恢复到正常水平将需要多长时间。一旦疫情过去,在低利率,高水平的基础设施支出,较低的汇率,对资源部门的强劲投资以及住宅建设和家庭消费的复苏的支持下,GDP增长有望回升。澳大利亚政府还表示将援助受COVID-19疫情影响最大地区的经济。

鉴于这些事态发展,成员们考虑了如何采取最佳的应对措施,并指出,即使在COVID-19爆发之前,旨在充分就业和通胀目标的计划进展预计仍将是逐步进行的。成员们预计COVID-19疫情会进一步延迟这项进展。

在讨论可能的货币政策应对措施时,成员们欢迎澳大利亚政府的指示,也就是将采取财政措施来支持投资,受影响企业的现金流和就业。他们还讨论了较低的利率将通过较低的汇率以及增加家庭和企业的现金流量总额来为就业和经济活动提供支持。成员们认识到,货币和财政措施相结合将有助于经济应对COVID-19带来的挑战。

作为讨论的一部分,成员们考虑了一系列情景,包括一个在近期COVID-19的爆发将得到控制,同时经济活动将迅速恢复的情景。在此情景下,任何额外的货币政策刺激措施的最大效果都将在复苏阶段(最需要政策支持的时候) 起作用,而不是短期内感受到。但是,目前此情景被认为极不可能发生,更现实的情景是,疫情会对澳大利亚经济产生重大影响。

成员们还讨论了在住房市场已经强劲增长之际,进一步降低利率可能会鼓励额外借贷的风险。在当前不确定性加剧的情况下,相对于较低利率带来的收益,该风险没有被认为特别高。

澳联储会议得出结论认为,为应对全球COVID-19爆发,进一步放宽货币政策是适当的,可以为就业和经济活动提供更多支持。成员一致认为,合理地预期澳大利亚将需要长期的低利率以实现充分就业并实现通胀目标。成员们还同意在接下来的几周中密切监视迅速变化的局面,并保持联系以评估COVID-19爆发对经济的影响程度。澳联储准备进一步放宽货币政策以支持澳大利亚经济。

决定

澳联储决定将现金利率降低25个基点至0.5%。

注:3月19日,澳联储又降息25个基点至0.25%。《澳洲联储推出一揽子综合措施应对新冠疫情冲击》《澳洲联储主席:为什么要实施收益率曲线控制》

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