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在昨天，美联储副主席（理事）Brainard发表讲话，从她的措辞来看，美联储已经做好了将货币政策紧缩叙事深化的准备。由于演讲原文内容较为枯燥，今天的札记就给大家简要转述一下Brainard对未来美联储货币政策路径的表态。

媒体的报道一如既往的忽视了紧缩叙事深化的缘由，而是直接掏出了Brainard的终极表态——那就是更快、更剧烈的缩表，由于市场目前已经对联储单次加息50bp已经做了一定的心理建设（从利率定价上可以体现出来），因此强化缩表的紧迫性就成了唯一的信息卖点。

笔者认为，Brainard提前透露这些信息可能是一种沟通策略，因为本周晚些时候联储本来就会公布3月的议息会议纪要，且根据鲍威尔在3月发布会上的说法，会议纪要当中本来就会公布FOMC委员对缩表问题的细节讨论信息，因此Brainard的表态只是提前剧透了一小部分其中的内容而已，这种剧透行为也确实是不错的沟通策略——如果纪要当中有很多超预期的缩表信息且不预先做心理建设那么很容易重演今年1月公布12月纪要时的鹰派恐慌。

市场最关心的一段话

昨天全市场最为关心的Brainard表态原文是：

It is of paramount importance to get inflation down. Accordingly, the Committee will continue tightening monetary policy methodically through a series of interest rate increases and by starting to reduce the balance sheet at a rapid pace as soon as our May meeting. Given that the recovery has been considerably stronger and faster than in the previous cycle, I expect the balance sheet to shrink considerably more rapidly than in the previous recovery, with significantly larger caps and a much shorter period to phase in the maximum caps compared with 2017–19. The reduction in the balance sheet will contribute to monetary policy tightening over and above the expected increases in the policy rate reflected in market pricing and the Committee's Summary of Economic Projections. I expect the combined effect of rate increases and balance sheet reduction to bring the stance of policy to a more neutral position later this year, with the full extent of additional tightening over time dependent on how the outlook for inflation and employment evolves.

其中的重点我已经加粗了。

第一，Brainard对通胀的态度变得格外不容置疑（paramount importance to get inflation down），一切都要为抗通胀让道。

第二，Brainard明确表达了缩表的节奏会更快更剧烈，甚至还提供了一些细节，即此次联储设定的缩表上限参数更高，达到最高上限的速度也会更快。

请注意，联储缩表的方法是设定一个限额，比如单月200亿，然后高于这个限额的部分才会再投资。举例而言，假设单月到期1000亿资产，联储再投资1000亿-200亿上限，上限的提高意味着联储资产再投资量越来越少，资产负债表规模也就越来越小，市场需要承接的资产就越来越多（流动性紧）。

第三，Brainard直言希望在今年晚些时候达到更为中性的政策立场，这等同于给快速50bp加息开了绿灯，因为一次25bp是达不到所谓“中性立场的”。

综合来看，Brainard已经把事情说得非常简单明了，也没什么好需要再多解读的，紧就完事儿了……

市场忽视的背景

如果你只看了Brainard对美联储货币政策的表态，那就会像媒体一样忽视掉她做出这些表态的背景。

Brainard昨天的演讲主题中只有最后一部分才转向了货币政策，此前都是在讨论通胀的“不均匀”影响。她甚至还搬出了两位前联储主席的论调：

40年前，保罗·沃尔克指出，双重使命并非是一个非此即彼的命题，失控的通货膨胀“构成对经济持续增长的最大威胁......最终冲击到就业”。
亚瑟·伯恩斯在20世纪60年代末指出，“毫无疑问，穷人......是通货膨胀的主要受害者。”

事实上，Brainard的整个演讲内容是极具政治意味的。作为一位民主党人士，她在演讲中提及了很多有关通胀的“不平等”要素。

CPI和PCE有局限性，不能准确衡量不同收入阶层所感知到的差异化的通胀。
低收入家庭将77%的收入用于生活必需品，而高收入家庭用于这些类别的收入比重为31%，高出了一倍多。
不同收入水平的家庭即使在相同的商品和服务品类中也可能购买明显不同的物品。比如鱼子酱和鱼罐头。
低收入家庭通常找不到低价替代品，他们可能已经在廉价超市买麦片了，而中高收入要降低消费质量可以找便宜货。
低收入家庭相比于高收入家庭其消费手段更有限，后者可以打折时囤货省钱，前者可能没有这种能力。
低收入美国人的收入中26%用于家庭食品和交通支出，而高收入美国人则为9%。在住房上的支出占其收入的45%，而高收入美国人则占18%。

显然，Brainard在谈论通胀时，通胀已经不仅仅是我们这些“室内”研究者所抽象出来的经济问题了，她对通胀问题做出了更为实际、直观的民生诠释，也就是说，通胀作为联储“双重使命”中的重要支柱已经进一步升级为了一大政治问题，这种政治问题是不容货币当局予以忽视的。

苍天饶过谁

看起来当前整个紧缩叙事走到了第二步，后续我仍然会沿着早先确定的“叙事构建——叙事深化——叙事扩散”的路径跟踪全球央行的货币政策。仅从当前我们已知的信息来看，欧洲央行和日本央行似乎也难以再容忍更高的通胀，最终让紧缩叙事全面扩散。

而至于衰退叙事，鲍威尔的“软着陆”论仍待检验。

苍天饶过谁，3年前，Brainard曾经造了一个新词“投机再通胀”，呼吁提高通胀容忍度……没想到过了3年反倒需要遏制通胀了。