Fed Listens:美联储货币政策的当前框架:回顾与评估(下)

2019/06/19 14:01
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以2009年二季度开始的经济扩张经验为背景,本文回顾和评估了当前的货币政策框架。考虑到失业率,GDP的缓慢增长主要源于与货币政策关系不大的因素。

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上篇请见《美联储货币政策的当前框架:回顾与评估(上)》。

因篇幅等原因有删节。

4. 金融危机后的经济扩张

尽管经济衰退的烈度严重,2009年二季度开始的扩张显示劳动力市场稳步改善,与之前的扩张速度相同,但与历史水平相比GDP增长缓慢,价格通胀和薪资增长几乎停滞。如图4所示,失业率从2009年10月的10.0%的峰值以平均每年0.74个百分点的速度下降,2017年一季度降至CBO NAIRU以下。这一峰值到NAIRU的下降速度比前两个商业周期更快,但比1981-82严重衰退后的复苏来得慢。失业率下降与经济当中岗位的稳定增加相匹配:自2009年10月失业率高峰以来,经济当中平均每月增加约175000个就业岗位。

图4. 当前与过去三轮扩张期间,失业率(CBO NAIRU)和自商业周期顶峰回落至NAIRU水平的失业率平均跌幅

与失业率的这种复苏形成鲜明对比的是,经济复苏后的GDP增长始终处于历史低位:在扩张期间,GDP增长率平均每年仅为2.3%。复苏期间美国产出的缓慢增长,是先前存在趋势的延续。如图5所示,扩张期间GDP的增长率在当前和过去的三次扩张中都有所下降。

图5. 当前与过去三轮扩张期间,全季度GDP增长与其平均值

按失业率衡量劳动力市场正处复苏,而GDP却增长缓慢的原因,业已成为引发经济学家们激烈辩论的主题。虽然仍有许多悬而未决的问题,但可以归结为两大主要原因,即可用工人数量和人均产出增长率的放缓,及其背后的成因——全要素生产率的下滑

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